재무곤경위험과 주식수익률

초록

본 연구는 국내 주식시장에서 재무곤경 이례현상이 존재하는지를 조사하기 위해 Ohlson(1980)이 제안한 O-SCORE를 이용하여 재무곤경위험과 주식수익률 간의 관계를 분석하였다. O-SCORE를 기준으로 구성한 재무곤경위험 포트폴리오의 초과수익률은 재무곤경위험이 증가할수록 낮아지는 것으로 나타났다. CAPM, Fama-French 3요인 모형, Carhart 4요인 모형으로 위험을 조정한 후에도 재무곤경위험 포트폴리오의 알파는 재무곤경위험과 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 재무곤경위험이 개별 주식수익률에 미치는 영향을 조사하기 위해 실시한 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석에서도 O-SCORE의 회귀계수는 유의한 음(-)의 값으로 나타났다. Fama-French 3요인 및 Carhart 4요인 모형의 회귀계수를 분석한 결과 재무곤경위험이 높은 포트폴리오의 낮은 주식수익률은 위험요인으로 설명되기는 어려울 것으로 판단된다. 저가주식을 제외한 후에도 재무곤경위험 포트폴리오 분석과 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석의 결과는 유지되었다. 이러한 실증분석 결과는 국내 주식시장에도 재무곤경 이례현상이 존재한다는 추가적 증거를 제시하는 것으로 해석된다.

키워드